Iată că a sosit toamna și odată cu ea avem o nouă rundă de achiziții.
Iată ce am cumpărat în această lună:
1️⃣ Booz Allen Hamilton Holding Corp. (BAH)
Prima companie achiziționată este Booz Allen Hamilton Holding Corp. (BAH), o firmă de consultanță specializată în AI, securitate cibernetică și transformare digitală. Clientul lor principal este guvernul Statelor Unite (colaborări cu Departamentul Apărării, agențiile de inteligență/spionaj, dar și agenții civile precum IRS), iar aproape toate veniturile lor vin din contracte cu guvernul american.
Avantajele competitive sunt mari deoarece ai nevoie de verificări pentru a lucra cu datele sensibile ale guvernului și personal calificat care să treacă de verificările de securitate nu angajezi așa ușor. Totodată, odată ce cei de la BAH încep să lucreze cu diferite agenții sau departamente și au acces la date sensibile, este destul de greu să îi înlocuiești:
BAH are un backlog de aproximativ 39 de miliarde (contracte ce au primit undă verde pentru finanțare, dar unde munca/serviciul nu a fost prestat sau livrat încă), iar Book to Bill e de ~1.1 în ultimele 12 luni (BTB = Rezervări noi / Venit încasat, dacă e mai mare de 1 înseamnă că BAH câștigă mai multe contracte noi decât termină și au o rezervă mai mare de muncă; un raport mai mic de 1 înseamnă că BAH își termină munca/contractele mai repede decât reușește să încheie altele noi și rezerva de muncă e mai mică, existând riscul ca angajații... să nu aibă ce face):
BAH trece printr-un proces de transformare digitală dintr-o companie ce oferă doar consultanță într-una ce oferă mult mai multe servicii/soluții software.
Mai mult, ei încearcă să treacă de la facturarea per contract/oră de muncă la facturarea per rezultat. Pot avea mult de câștigat, dacă își eficientizează la maxim procesele, dar există și reversul medaliei, iar dacă s-au angajat să facă ceva și au nevoie de 2-3 ori mai mult timp, vor suporta direct “penalitățile” și toate costurile ce derivă din asta (cu angajații, de întârziere etc.)
În aproximativ 93% din contractele lor, ei sunt contractorul principal, așa că odată ce sunt integrați în agenția/departamentul pentru care prestează, devine foarte greu să folosești altă companie de consultanță.
EPS și FCF/Share nu au avut evoluții curate, dar trendul este ascendent, reușind în ultimii 10 ani să își crească EPS cu 15%/an și Adjusted FCF/Share cu ~13.4%/an.
Adj FCF Payout Ratio a fost la un confortabil 31% în anul calendaristic 2025.
Marjele de profitabilitate arată bine, însă avem o scădere de 2.1% în 2025.
Datoria crește, în sumă absolută, destul de rapid din 2019 încolo, dar principalii indicatori de sănătate financiară arată foarte bine (vrem să vedem linia roșie cât mai sus și celelalte cât mai jos).
Avem un EBIT / Interest Expense de 5.6, un Net Debt / Adj FCF de 3.9 și un Debt / EBITDA de 3.5.
BAH a început să facă Share Buybacks destul de mult din 2017 încoace, iar 2024 a fost un an record din acest punct de vedere, urmat de 2025 cu un volum mare de share buybacks.
Reușesc să mențină un ROIC bun, în general peste 15-17%, în ultimii 15 ani și peste 20% în ultimii 2 ani raportați.
Riscurile principale când vine vorba de BAH sunt legate, în mare măsură, de dependența aproape exclusivă de guvernul american. Dacă își pierd vreun contract major sau pierd vreo agenție importantă, veniturile vor fi imediat impactate. Pe cale de consecință, atunci când guvernul rămâne fără finanțare, BAH e imediat afectată. Administrația Trump e haotică și contractele sunt anulate uneori de pe o zi pe alta.
Există și riscul AI, dar BAH fac pași semnificativi în a încorpora AI din ce în ce mai mult în procesele lor.
Estimarea pentru anul fiscal 2027 arată în felul următor:
Cum vă spuneam și cu alte ocazii, atunci când evaluez o companie și văd ce return mi-ar aduce, prefer să nu mă mai uit la preț, ci la procente. Motivul principal e simplu: de foarte multi ori îmi creez o ancoră mentală pentru un anumit preț și mi-e greu apoi să îmi actualizez acest model mental.
Pentru BAH am următoarele estimări:
În următorii 10 ani, estimez:
o creștere în EPS de 9%
un Dividend Yield de 3.3%
o creștere în multiplii P/E de la ~11.5 la 15 (BAH s-a tranzacționat în ultimii 10 ani, în medie, la un P/E de 22, deci posibil să fiu prea conservator).
Toate astea, îmi dau un Expected Return de 15.4%.
Pentru Reverse DCF iau aproape mereu o rată perpetuă de creștere de 3% (în linie cu creșterea PIB pentru țările dezvoltate) și un discount rate de 10% (randamentul pe care îl vreau).
Piața ne spune că pentru un 10%, compania are în prețul curent încorporată o scădere în FCF de 2.1% (în ultimii 10 ani, BAH și-a crescut Adj FCF cu 13.4% - chiar dacă tăiem creșterea la jumătate, tot cred că sunt șanse foarte mari să avem măcar câteva procente de creștere)
Pentru Reverse DDM am mereu un Required Rate of Return de 10% - ca să îl obțin, ar trebui ca BAH, la randamentul curent, să își crească dividendul cu 6.8%/an
Iar la ultimă metodă, Dividend Yield, compar randamentul curent al dividendului cu media din ultimii 10 ani.
PEG Ratio pentru BAH este de 1.3 (peste 2 este considerat scump, iar sub 1 este considerat ieftin)
Bonus, avem și Dividend Yield Channels (alcătuit după metodologia din cartea Dividends Don’t Lie a lui Geraldine Weiss):
2️⃣ Intuit Inc. (INTU)
Am cumpărat iarăși Intuit Inc. (INTU), o companie ce oferă servicii și software pentru PFA-uri, business-uri mici și consumatori obișnuiți pentru a-i ajuta să își managerieze finanțele, taxele și partea de marketing. Avem QuickBooks (pentru contabilitate), TurboTax (pentru partea de taxe), Credit Karma (pentru finanțare) și Mailchimp (pentru campaniile de email marketing) printre produsele principale.
Grosul veniturilor (~95%) vine din US.
Cifrele pentru anul fiscal 2026 arată excelent cu venituri care au crescut cu 14%, Non-GAAP Diluted EPS cu 20%, iar nr. de acțiuni a scăzut cu 2%. Totuși, ritmul de creștere pe anumite segmente încetinește destul de tare (TurboTax, Credit Karma):
INTU a început să excludă SBC din calcularea Non-GAAP Diluted EPS, lucru care mă bucură tare mult pentru că avem o imagine mult mai clară despre cum stau lucrurile. SBC este o cheltuială, cum spune Buffett și este stupid să apelăm la tot felul de trucuri contabile ca să o excludem, mai ales când apare în fiecare trimestru.
Totodată, INTU vor raporta separat Mailchimp și nu m-ar surprinde deloc să scape de segmentul ăsta în curând.
Estimările pt 2027 arată ce vă povesteam mai devreme: INTU pornește pe un drum pentru a recâștiga cotă de piață și creșterile pe toate segmentele vor fi ceva mai mici.
Cifrele istorice arată în felul următor:
Avem evoluții bune în EPS și Adj FCF/Share, reușind în ultimii 10 ani să și le crească cu 15.9%, respectiv 19.5%.
Adj FCF Payout Ratio este de 20%, așa că creșterile de dividend vor continua (tocmai ce și-au mărit dividendul cu 15%).
Marjele de profitabilitate arată excelent, iar Gross Margin își revine ușor, ușor.
Datoria atinsese un maxim în 2022 (după achiziția Mailchimp pt 12 mld și nu numai) și a început să scadă ușor până în 2025, dar a crescut iarăși în 2026.
Principalii indicatori de sănătate financiară arată foarte bine (vrem să vedem linia roșie cât mai sus și celelalte cât mai jos)
Avem un EBIT / Interest Expense de 23 și un Net Debt / Adj FCF, respectiv Debt / EBITDA de 0.2 și 1.3.
INTU face share buybacks regulat, dar observăm că și SBC a crescut mult în ultimii 5-6 ani. 2026 a spulberat toate recordurile de Stock Buybacks.
ROIC a atins un minim în 2022, iar de atunci s-au redresat ușor și avem un ROIC de 17% în 2026.
Riscurile când vine vorba de INTU sunt legate, în principal, de AI, dar eu consider că momentan, acestea sunt exagerate. INTU integrează și ei AI în produsele lor și codul fiscal american este incredibil de complex și alambicat, așa că m-aș baza mai degrabă pe serviciile lor decât pe cine știe ce aplicație gratuită făcută cu AI sau interpretări greșite ale AI.
Cum vă spuneam și cu alte ocazii, atunci când evaluez o companie și văd ce return mi-ar aduce, prefer să nu mă mai uit la preț, ci la procente. Motivul principal e simplu: de foarte multi ori îmi creez o ancoră mentală pentru un anumit preț și mi-e greu apoi să îmi actualizez acest model mental.
Pentru INTU am următoarele estimări:
În următorii 10 ani, estimez:
o creștere în EPS de 13%
un Dividend Yield de 1.8%
o creștere în multiplii de la un FWD P/E de ~14 la 20 (INTU s-a tranzacționat în ultimii 10 ani, în medie, la un P/E de 45).
Toate astea, îmi dau un Expected Return de 19.3%.
Pentru Reverse DCF iau aproape mereu o rată perpetuă de creștere de 3% (în linie cu creșterea PIB pentru țările dezvoltate) și un discount rate de 10% (randamentul pe care îl vreau).
Piața ne spune că pentru un 10%, avem în prețul curent încorporată o creștere în FCF de 8.2% (în ultimii 10 ani, INTU și-a crescut Adj FCF cu 19.5% - deci suntem sub media istorică)
Pentru Reverse DDM am mereu un Required Rate of Return de 10% - ca să îl obțin, ar trebui ca la randamentul curent, să avem o creștere de dividend de 8.2%/an (șanse mari să își crească dividendul cu două cifre în continuare, după cum ne-au arătat prin ultima creștere de 15%)
Iar la ultimă metodă, Dividend Yield, compar randamentul curent al dividendului cu media din ultimii 10 ani.
INTU are un PEG de 1.1 (sub 1 este considerat ieftin, peste 2 este considerat scump).
Bonus, avem și Dividend Yield Channels (alcătuit după metodologia din cartea Dividends Don’t Lie a lui Geraldine Weiss):
3️⃣ McDonald’s Corp. (MCD)
Ultima companie achiziționată este McDonald’s Corp. (MCD), o companie ce nu mai are nevoie de nicio prezentare. Au peste 45.000 de locații în peste 100 de țări și teritorii.
~96% din locațiile MCD operează în sistem de franciză, iar aproximativ 2/3 din venituri vin din chirii, astfel că MCD e unul dintre cele mai mari… REIT-uri din lume:
MCD este un Dividend King:
Cifrele pentru ultima raportare arată ok cu venituri cu 4% mai mari față de trimestrul similar de anul trecut, un profit cu 5% mai mare și un Diluted EPS cu 6% mai mare:
Problema este că avem o încetinire pe linie în ceea ce privește vânzările din restaurantele ce au o vechime de cel puțin 12 luni (echivalentul MCD al Same Store Sales), provenită, în principal, din scăderea nr de clienți după ce au mărit prețurile destul de mult (de aceea și au diverse inițiative “convenabile” în clipa de față):
Totuși, au ~220M de utilizatori activi ai aplicației MCD (aceștia vizitează mult mai des un MCD decât un client obișnuit):
Cifrele istorice arată în felul următor:
Avem evoluții bune în EPS și Adj FCF/Share, reușind în ultimii 10 ani să și le crească cu 8.2%, respectiv 7.5%.
Adj FCF Payout Ratio este de 72%, cumva sub media istorică, așa că creșterile de dividend vor continua, mai mult ca sigur.
Marjele de profitabilitate arată din ce în ce mai bine și observăm că au crescut într-un ritm foarte bun în ultimii 16 ani (deși acest ritm de creștere a încetinit serios în ultimii 4 ani)
Datoria e cam pe la același nivel de vreo 6 ani încoace.
Principalii indicatori de sănătate financiară arată ok (vrem să vedem linia roșie cât mai sus și celelalte cât mai jos). Mi-aș dori să văd că MCD își scade nivelul datoriilor. (Debt/Equity este negativ deoarece MCD are puține active și face destul de multe share buybacks și oferă dividende folosind datoriile - un lucru bun într-un mediu cu dobânzi mici cum am avut până acum câțiva ani)
Avem un EBIT / Interest Expense de 7.8 și un Net Debt / Adj FCF, respectiv Debt / EBITDA de 7.6 și 3.8.
MCD face share buybacks regulat, dar observăm că în ultimii 6 ani nivelul a fost destul de scăzut comparativ cu perioada 2014-2019.
ROIC de 17-19% în ultimii 5 ani, după un minim de 13% în timpul Covidului și sub media din deceniul trecut care se învârtea undeva în jur de 20%.
Riscurile principale când vine vorba de MCD sunt legate de inflație și condițiile macroeconomice, de competiția acerbă din domeniu, dar și de îngrijorările legate de sănătate și medicamentele GLP-1.
Cum vă spuneam și cu alte ocazii, atunci când evaluez o companie și văd ce return mi-ar aduce, prefer să nu mă mai uit la preț, ci la procente. Motivul principal e simplu: de foarte multi ori îmi creez o ancoră mentală pentru un anumit preț și mi-e greu apoi să îmi actualizez acest model mental.
Pentru MCD am următoarele estimări:
În următorii 10 ani, estimez:
o creștere în EPS de 7.5%
un Dividend Yield de 2.9%
o stagnare în multiplii la un P/E de 20 (MCD s-a tranzacționat în ultimii 10 ani, în medie, la un P/E de 25).
Toate astea, îmi dau un Expected Return de 10.5%.
Pentru Reverse DCF iau aproape mereu o rată perpetuă de creștere de 3% (în linie cu creșterea PIB pentru țările dezvoltate) și un discount rate de 10% (randamentul pe care îl vreau).
Piața ne spune că pentru un 10%, avem în prețul curent încorporată o creștere în FCF de 10.4% (în ultimii 10 ani, MCD și-a crescut Adj FCF cu 7.5% - deci suntem peste media istorică)
Pentru Reverse DDM am mereu un Required Rate of Return de 10% - ca să îl obțin, ar trebui ca la randamentul curent, să avem o creștere de dividend de 7.1%/an (posibil să vedem mai degrabă creșteri sub acel 7% istoric)
Iar la ultimă metodă, Dividend Yield, compar randamentul curent al dividendului cu media din ultimii 10 ani.
MCD are un PEG de 2.7 (sub 1 este considerat ieftin, peste 2 este considerat scump).
Bonus, avem și Dividend Yield Channels (alcătuit după metodologia din cartea Dividends Don’t Lie a lui Geraldine Weiss):
MCD nu este ieftină nici pe departe. Sau cel puțin nu cum mi-aș dori eu și aș prefera să o văd mai aproape de 200-220$, dar nu știu când va mai atinge acel nivel, așa că mici achiziții probabil voi mai face și prin zona asta de preț, deși randamentul total așteptat nu e grozav de mare, are totuși o notă de certitudine mult mai pronunțată decât alte companii, așa că de ce nu.
Iată și confirmarea tuturor acestor tranzacții:
Am investit puțin peste 3.000$ și mi-am mărit dividendele anuale, nete cu aproximativ 62$.
Cum vă spun mereu: habar nu am ce va urma.
Tot ce știu este că voi continua să investesc cu disciplină, constanță și răbdare.
Mă găsiți pe YOUTUBE și pe Discord
Notă: Nu sunt/pretind a fi planificator sau consultant financiar! Sunt banii dvs. și e treaba dvs. ce faceți cu ei și cum îi cheltuiți!