Acum mai bine de 5 ani de zile analizam PEP, iar astăzi vreau să o analizăm împreună din nou și să vedem cum au evoluat lucrurile la una din cele mai cunoscute companii de pe planetă.
🏢Prezentarea companiei
📖Istoric
Pepsi a fost fondată în 1902 și înregistrată în Delaware în 1919, dar produsele sale au fost vândute încă din 1898 de către un farmacist ce distribuia Pepsi-Cola din farmacia sa. Compania fost listată la bursă în 1965, iar în momentul de față, produsele PepsiCo sunt vândute în peste 200 de țări și teritorii.
După cum puteți vedea, spre deosebire de rivalul Coca-Cola, Pepsi nu are doar băuturi, ci comercializează și multiple snacksuri/cereale și are aproximativ 30 de branduri cu vânzări ce depășesc 1 mld USD.
Pepsi face parte din clubul select numit “Dividend Kings” (companii cu un record de creștere a dividendului de minim 50 de ani), reușind să își crească dividendul pentru 54 de ani.
👥Management
Compania este condusă de Ramon Laguarta, cel care a ajuns în poziția de CEO în 2018. El lucrează în cadrul companiei din 1996 și a urcat treptat scara ierarhică, deținând poziții precum CEO al diviziei Europene și Africii Sub-Sahariene sau președinte al companiei (2017). Este cel de-al 6 CEO din istoria companiei și primul spaniol.
Și-au schimbat de curând CFO-ul, Stephen Schmitt fiind ales la finalul lui 2025. El a mai lucrat anterior la Walmart, fiind CFO-ul diviziei americane, dar și la Yum! Brands (părintele KFC).
💰Cum face bani compania
Pepsi își vinde produsele finite către diferiți retaileri/restaurante sau vinde siropul către îmbuteliatori care produc efectiv și vând sucurile mai departe.
La finalul anului fiscal 2025, Pepsi a avut vânzări de ~94 mld USD, iar împărțirea pe segmente și geografii arată în felul următor:
🛒 Detalii despre business
Clienții Pepsi cumpără produsele lor extrem de des (unii chiar zilnic), iar asta dă naștere unor venituri predictibile și recurente, mai ales când prețurile produselor sunt relativ mici (e greu să renunți la micile plăceri, mai ales când conțin zahăr sau alte substanțe ce dau dependență).
Pepsi poate crește prețurile destul de ușor și au făcut asta foarte agresiv în 2022 (+14%) și 2023 (+13%), în condițiile unei inflații ridicate în US (8%, respectiv 4%), pasând costurile crescute de producție clienților. Numai că nu poți crește prețurile la nesfârșit, iar efectele nu au întârziat să apară: volumele au început să scadă (-2-3% în fiecare din următorii 3 ani) și Pepsi a fost nevoită recent să taie prețurile la unele produse cu până la 15%.
Totuși, Pepsi este o companie foarte rezilientă, considerată “defensivă” prin prisma sectorului în care activează (Consumer Staples) și a brandului său, iar în cazul unei crize, are șanse foarte mari să treacă cu bine peste (oamenii pot și vor renunța la a-și lua mașini/case/bunuri de lux, dar sucurile și snacksurile vor fi achiziționate în continuare). La ultima criză severă (2008), veniturile companiei au fost stabile, iar dividendele au fost crescute în continuare.
🏰 Avantajele competitive (Moat)
Atunci când mă uit la avantajele competitive ale unei companii, îmi place să folosesc raportul celor de la Morningstar pe care îl găsiți gratuit în IBKR.
Pepsi are un Wide Moat, iar direcția este stabilă cu un grad de incertitudine scăzut (deci avem un caz aproape ideal).
Principalele avantaje competitive sunt reprezentate de activele intangibile (brandul inconfundabil) și costurile scăzute de producție.
Totodată, Pepsi are o rețea de distribuție incredibil de bine pusă la punct, iar livrările direct către magazine (și nu către depozitele acestora) îi ajută să rămână relevanți și mereu în ochii consumatorilor.
Ați văzut, probabil, graficul ăsta peste tot. Nu știu exact sursa originală, eu l-am găsit aici:
Cota de piață a Pepsi în SUA pentru sucurile carbogazoase a scăzut constant și a fost detronată recent de Keurig (KDP).
Totuși, în SUA, dețin cam 16% din piață, în spatele Coca-Cola ce are 20%:
Iar conform Morningstar, Pepsi rămâne nr. 1 la nivel mondial pentru savory snacks, controlând 22% din piață și nr. 2 la băuturi răcoritoare:
📈 Cifrele istorice
Ne îndreptăm atenția spre baza mea de date unde am strâns cifrele istorice (GAAP) pentru Pepsi din 2010 încoace. Am anumite praguri pentru unii indicatori, dar acestea pot varia în funcție de sector/industrie. Evident, cu cât mai mulți indicatori pe verde, cu atât mai bine.
Începem cu Income Statement:
Venituri ce mai mult au stagnat în deceniul trecut, dar care au crescut în ultimii 10 ani cu un CAGR de +4.1%
Profitul Brut are un CAGR în ultimii 10 ani de +3.9%
Profitul Operațional are un CAGR în ultimii 10 ani de +1.6% (comparând cu ce avem mai sus, înseamnă că cheltuielile operaționale au crescut ceva mai rapid și au mâncat mai mult decât trebuia din profitul operațional)
Profitul Net are un CAGR în ultimii 10 ani de +2.7%.
Trecem la marjele de profit:
Marja brută e la un nivel bun (vreau minim 40%): 54.1% ✅
Marja operațională este în scădere de câțiva ani și sub media din ultimii 10 ani (vreau minim 30%): 12.2% ❌
Marja netă este și ea în scădere și sub media din ultimii 10 ani (vreau minim 10%) : 8.8% ❌
De ce mă uit la Adjusted FCF? Pentru că vreau să obțin o imagine cât mai clară a fluxurilor de numerar libere, așa că din FCF scad Stock Based Compensation pentru a ajunge la acest Adj FCF.
Pepsi a reușit în ultimii 10 ani să aibă un CAGR de:
3.2% pentru EPS ❌
1.3% pentru Adj FCF/Share ❌
Eu îmi doresc să văd minim 5-7% creștere pe an pentru acești doi indicatori, iar Pepsi dă greș cu brio pe partea asta.
După cum se poate observa, dividendele au crescut mult mai repede (+6.6% CAGR în ultimii 10 ani), iar asta nu poate decât să însemne că sunt șanse mari ca următoarea perioadă să vină cu creșteri mult mai mici de dividend pentru că Payout Ratios (mai ales pentru Adj FCF) au devenit aproape nesustenabile:
Pepsi are în 2025:
EPS Payout Ratio (vreau 40-60%) de 94% ❌
Adj FCF Payout Ratio (vreau 50-70%) de 98% ❌
Acum, managementul are niște targeturi de mid-single-digits (5-6%) pentru Venituri și high-single-digits (7-9%) pentru EPS și da, s-au ținut de ele în ultimii ani, dar cosmetizează lucrurile pentru că 2010-2019 nu a arătat bine din punctul ăsta de vedere, în timp ce în 2020-2025 ai avut o pandemie ce a dat peste cap ordinea normală a lucrurilor, comenzile au explodat și am avut o inflație uriașă de care Pepsi a profitat cu creșteri de prețuri și de două cifre, după cum vă ziceam mai devreme:
Datoria crește în sumă absolută, dar observăm că ratele de dobândă sunt mai mult decât decente (3-4%, în medie).
Principalii indicatori de sănătate financiară:
EBIT / Interest Expense (vreau între 2-5, ideal >5) = 10.3 ✅
Net Debt / Adjusted FCF (ideal <2-4) = 5 ❌
Debt / EBITDA (ideal <3) = 3.3 ❌
Jumătate din datorie trebuie plătită până în 2030 (aproximativ 20% din această jumătate de datorie în fiecare an până atunci), iar restul până în 2060:
Pepsi face și share buybacks, dar observăm că acestea sunt din ce în ce mai puține în ultimii ani. SBC e relativ minim. Ei au reușit să își scadă nr acțiunilor cu aproximativ 15% din 2010 și până astăzi:
Principalii indicatori de eficiență arată în felul următor:
ROIC (vreau să văd minim 10-15%): 14% ⚠️
ROE (vreau să văd minim 20%): 40.4% ✅
ROCE (vreau să văd minim 15-20%): 15.4% ✅
Cu un WACC de ~7.1% (cf. Morningstar), Pepsi reușește să creeze plus valoare cu acele return-uri de două cifre.
Rata de conversie a FCF este de 96% în anul fiscal 2025 (compania reușește să transforme aproape tot profitul net în FCF), iar Pepsi avea un Adj FCF Yield de ~4%, cel mai mare nivel din 2017 încoace.
CapEx / Revenue a fost în jur de 4-6% în ultimii 16 ani, un nivel relativ normal, asta însemnând că Pepsi nu are nevoie de investiții exagerat de mari pentru businessul de zi cu zi.
Randamentul dividendului e undeva la ~4.1% și observăm ce vă povesteam anterior: faptul că rata de creștere a dividendului încetinește destul de tare, ultima creștere fiind de doar 4% (aproape la jumătate din DGR10):
Pepsi stă ceva mai rău decât rivalul direct (Coca-Cola), rival care reușește să aibă o marjă brută și operațională mai mare, dar un ROIC similar:
E și normal ținând cont că KO este un business aproape pur de concentrat, iar PEP (încă) deține o bună parte din rețeaua de îmbuteliere și logistică directă.
Dacă punem totul cap la cap, așa arată scorecard-ul pentru Pepsi. Reușesc să strângă 21/30 puncte, pierzând mult pe partea de creștere EPS / FCF, dar și pentru nivelul ridicat al datoriei:
Nu avem nicio achiziție din partea celor din management, în ultima vreme. Acest lucru nu e neapărat un semnal de alarmă pentru că există o sumedenie de motive pentru care cineva ar vinde, dar există unul singur pentru care ar cumpăra (și îmi dă puțin mai multă încredere în companie să văd și achiziții):
Iar deținerile pentru management reprezintă mai puțin de 1% din PEP:
🚀 Perspectivele viitoare
Atunci când vorbim de perspective viitoare, vrem să vorbim de creșterea business-ului. Iar în majoritatea covârșitoare a cazurilor, creșterea business-ului se face prin atragerea unor clienți noi, fie prin cheltuieli suplimentare ale celor existenți.
La partea de clienți noi:
Pepsi va cheltui mai mult pe marketing și publicitate în 2026, încercând să promoveze mai mult branduri precum Lay’s sau Gatorade.
Extinderea internațională pare să nu fie în prim-plan în 2026, ei încercând mai degrabă să stabilizeze lucrurile în SUA.
Pepsi face și multe achiziții, iar cele mai recente au fost Poppi (sucuri prebiotice) și Siete Foods (pentru partea de mâncare sănătoasă și wellness).
Pe partea de clienți existenți:
Vor lansa produse noi.
Vor elimina până la 20% din produsele care nu performează.
Dacă ne uităm la potențialul sectorului:
Proiecțiile de creștere pentru Savory Snacks sunt de ~5-6%
Proiecțiile de creștere pentru Băuturile Carbogazoase sunt de ~4-7%
Cum văd eu lucrurile și ce cred că are șanse bune să se întâmple: pe termen scurt, Pepsi va “suferi” din cauza GLP-1 și a inflației ceva mai ridicate care își pune amprenta pe obiceiurile consumatorilor. Se vor concentra din ce în ce mai mult și pe partea de alimentație și băuturi mai sănătoase făcând o oarecare tranziție înspre categoriile astea (fie prin achiziții, fie prin dezvoltarea propriilor produse).
⚠️ Riscuri principale
Probabil cel mai mare risc este al temerilor legate de sănătate, mai ales în contextul GLP-1. Lumea începe să devină din ce în ce mai conștientă de riscurile asociate mâncării ultraprocesate, iar asta poate impacta semnificativ Pepsi (deși ei încearcă mereu să rămână relevanți cu variante precum băuturi cu zero zahăr sau chipsuri coapte, nu prăjite sau cu mai puțin ulei, porții mai mici etc.)
Concurența este acerbă și nu vorbesc doar de rivali clasici precum Coca-Cola sau Keurig Dr. Pepper, ci și de variantele “no-name” oferite de magazine, variante care sunt mai ieftine și pot mușca din cota de piață.
Walmart reprezintă ~14% din vânzările totale ale Pepsi și deși niciun alt client nu trece de 10%, avem un oarecare risc de concentrare aici.
Impactul creșterii prețurilor la materiile prime (cartofi, ulei etc.) sau impactul taxelor vamale (mai ales cele anunțate peste noapte…)
📈 Evaluarea companiei
Atunci când evaluez o companie și văd ce return mi-ar aduce, prefer să nu mă mai uit la preț, ci la procente. Motivul principal e simplu: de foarte multi ori îmi creez o ancoră mentală pentru un anumit preț și mi-e greu apoi să îmi actualizez acest model mental.
Pentru Pepsi am următoarele estimări:
În următorii 10 ani, estimez:
o creștere în EPS de ~5% (în linie cu ce vrea și managementul) ce provine din:
creștere venituri (~3-4%)
buybacks (0.5% - 1% că fac relativ puține în ultimii ani)
îmbunătățirea marjelor (~1%)
avem un Dividend Yield de 4.1%
o creștere în multiplii P/E de la 16 la 20 (PEP s-a tranzacționat în ultimii 10 ani, în medie, la un P/E de 25).
Toate astea, îmi dau un Expected Return de 11.4%.
Pentru Reverse DCF iau aproape mereu o rată perpetuă de creștere de 3% (în linie cu creșterea PIB pentru țările dezvoltate) și un discount rate de 10% (randamentul pe care îl vreau). Piața ne spune că pentru un 10%, compania are în prețul curent încorporată o creștere în FCF de 10.1%
în ultimii 10 ani, PEP și-a crescut Adj FCF/Share cu doar 1.3%, deci s-ar putea, strict din acest punct de vedere, să fie o estimare mult prea optimistă
Pentru Reverse DDM am mereu un Required Rate of Return de 10% - ca să îl obțin, ar trebui ca PEP, la randamentul curent, să își crească dividendul cu 5.9%/an
Iar la ultimă metodă, Dividend Yield, compar randamentul curent al dividendului cu media din ultimii 10 ani.
PEG Ratio pentru PEP este de 3.3 (peste 2 este considerat scump, iar sub 1 este considerat ieftin)
Iar dacă mă uit la Dividend Yield Channels (alcătuit după metodologia din cartea Dividends Don’t Lie a lui Geraldine Weiss), observ că PEP a ieșit din zona verde de subevaluare de aproximativ un an de zile:
Iar dacă țineți morțiș să vedeți și niște price targets, iată-le (cam în jur de 145-160$ se învârt, în medie):
În condițiile în care prețul PEP arată în felul următor:
Concluzie: Pepsi este o companie de o calitate superioară cu un brand incredibil de puternic (Wide Moat), dar avem o creștere anemică a FCF și un grad ridicat de îndatorare. Sunt un Dividend King, dar rata de creștere a dividendului are șanse mari să încetinească în viitorul apropiat (nu cred că își vor reduce dividendul).
Raportul Risk/Reward mie îmi indică un “Hold” ferm (sau un ușor “Buy”, dacă inițiați o poziție, dar nu aș cumpăra hotărât în condițiile actuale, poate un 10-15% din cât vă setați ca poziție full).